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          全球股市估值擴張到頭 黃金等大類資產將何去何從?

          2020-11-04 16:15:09    來源:第一財經

          就中長期而言,疫情的控制情況、封鎖措施的變化、各國央行和財政部的應對措施等才是關鍵驅動因素。

          11月3日-4日,各類消息或擾動金融市場,導致意外波動。但就中長期而言,疫情的控制情況、封鎖措施的變化、各國央行和財政部的應對措施等才是關鍵驅動因素。

          11月4日凌晨收盤,美股大漲:標普500漲1.78%,道瓊斯漲2.06%,納斯達克漲1.85%;歐洲股市大幅反彈:歐洲STOXX 600指數收漲2.34%,德國DAX 30指數收漲2.55%;同時,COMEX12月黃金期貨收漲將近1%,報1910.40美元/盎司,創最近一周收盤新高;WTI12月原油期貨收漲0.85美元,漲幅2.31%,報37.66美元/桶。截至4日12時11分,美股期貨由跌轉漲,黃金下挫至1900美元/盎司附近,離岸人民幣在6.73附近,對美元跌近400個基點,美元指數攀升至94以上。

          透過目前市場方向未明的波動來看,黃金等大類資產將何去何從?

          警惕流動性危機演化為企業債務危機

          首先,對于市場未來的風險預判至關重要。隨著秋冬季節到來,歐美的新冠疫情不容樂觀,德、法、英等國重啟封鎖措施。雖然特朗普政府一直竭力避免封鎖經濟,但未來美國重回封鎖以控制疫情的預期居高不下。然而,兩黨暫無法就新一輪刺激方案達成共識,這意味著,即使有刺激方案出臺也要等到明年1月新任總統上臺,支持經濟的重任再度壓到了央行肩上。

          原國際貨幣基金(IMF)副總裁、現任清華五道口國家金融研究院院長朱民近期表示,危機分為幾個階段——首先是流動性危機,這一危機已因央行放水而緩解;但困難還有,第二階段就是償付性危機或企業危機,這取決于疫情持續的時間。如今第二波疫情來襲,未來企業破產的到來和高失業率持續是最大的挑戰。

          朱民說,破產高峰會在危機的中期階段發生,即今年四季度和明年上半年。上一輪金融危機時,美國失業率在危機后的第六個季度達到高峰,破產率比危機前上升1倍,走了5年才回到原來的軌跡,再用了1年才回到原先的低破產率水平。未來,央行和財政部的挑戰并非企業現金流的問題,而是如何識別那些仍可持續的企業、并為其提供支持,這往往是最困難的部分。

          在全球債務飆升的背景下,未來主要看央行還有多少空間(央行擴表以支持財政),以及市場和央行的博弈。當前市場堅信央行需要繼續寬松,因為經濟如此疲弱,只要一加息,破產潮就在后頭。美聯儲自3月以來擴表近70%,甚至購買了高收益債、商業票據等資產。

          雖然在零利率下看似債務可以永久延續,但極度寬松的貨幣政策并非沒有成本。當前的零利率政策已將債券和股票價格推升到歷史高位,未來的回報率必然會降低。有分析指出,假設估值穩定,未來10年美股預期收益率不會超過6%,10年期美債0.7%的收益率水平甚至都無法覆蓋預期通脹率。屆時,人們將不得不加大儲蓄力度滿足養老需求,那么可供消費的錢會進一步減少。即使儲蓄率沒提升,州、地方養老基金在低回報率下可能不得不通過加稅、削減養老金領取者的福利來填補這部分差額。無論如何,未來都可能是一個消費支岀和經濟増速下滑的局面。

          這也意味著,加大權益的配置成了追逐收益的必然選擇,而下沉到中國等新興市場的權益市場則更將成為必然趨勢。“中國是為數不多的可以尋找到穩定、較高收益的地方。對全球養老基金等而言,長期最有利的投資還是要找經濟增速最高的市場,中國市場應該是一個必然的選擇。”交銀基金首席策略分析師馬韜對第一財經記者表示。

          全球股市估值擴張到頭,下一步看盈利

          長期增配權益是必要的選項,但就短期而言,盈利指標則是最重要的觀測點,對于全球股市都是如此。

          在流動性支持下,標普500的估值從3月的15倍一路反彈至當前的近35倍。摩根士丹利美股策略師威爾遜最新對記者示,推動本輪牛市下一波漲勢的將是企業盈利。三季度盈利下降11%,但其中受疫情影響最嚴重的板塊(能源、消費服務、運輸等)的下滑貢獻了110%,掩蓋了許多其他領域恢復增長的跡象。但部分公司(如科技)的暴漲實則已超前反映了這一事實。此外,目前市場還需要應對二次疫情沖擊和大選變數。

          目前,標普500指數中排名前五的股票(FAAMG,即臉書、蘋果、亞馬遜、微軟、谷歌)在該指數中的權重已停止上升,今年9月觸及25.4%的峰值,現在正逐漸下降。這些公司對整體指數表現的推動作用也在減弱。今年到目前為止,這一陣營對該指數回報的貢獻高達319%。威爾遜預計,隨著明年的盈利和經濟復蘇,FAAMG未來相對上行空間較小,一般股票表現優于大盤指數。

          同樣,盈利前景也將驅動中國市場2021年的表現。 瑞銀全球研究部中國策略主管劉鳴鏑對記者表示,就滬深300指數而言,三季度非金融股的凈利潤同比強勁增長35%,而金融股的凈利潤同比增長1%,說明發生了一些從金融股向非金融股的平衡調整。 從三季報看到的三個顯著現象——成本節省是凈利潤同比增長的關鍵拉動力量,這體現在A股市場各板的凈利潤同比增長均明顯高于收入同比增長;高端車和奢侈品銷售仍暢旺;互聯網巨頭尚未公布3季度業績,但部分已公布三季報的廣告龍頭業績穩健,說明整個廣告業,可能包括線上廣告在內,或有上行空間。

          在劉鳴鏑看來,2020年一季度是企業盈利增長的最低點。按板塊看,在滬深300方面,市場對2021年EPS預期上調幅度最大的三個板塊是傳媒、材料和資本市場。進入2021年,在盈利增長可能變得更稀缺的情況下,投資者或從價格高、預期高的市場多頭倉位輪動至估值合理或不高、成長性好轉的個股。

          這一趨勢已經有所體現。8、9月,前期表現強勁的300成長指數開始跑贏300價值指數。中航信托宏觀策略總監吳照銀告訴記者,市場風格切換的背后是經濟基本面的變化。9月工業增加值同比增長6.9%,高于去年。以汽車為代表的部分行業迎來基本面拐點,9月汽車產銷均超過250萬輛,處于近三年來的高點。股市對此反應強烈,當月汽車指數暴漲23%。其次,除工業生產、產出之外,物價上漲也影響股市切換。下半年,農產品和金屬價格走強,玉米期貨大漲22.5%,棉花現貨價格也上漲22%,因此相關行業(種子、短纖維)有望受益。

          部分央行暫減持黃金、但中長期看好

          黃金無疑是今年最受關注的資產,國際金價在8月初創下歷史新高的2067美元/盎司,此后便出現持續回調,目前在1880附近震蕩。

          “全球貨幣超發、超低利率、地緣政治風險等因素對黃金價格中長期的支撐作用還是很明顯的。”世界黃金協會(WGC)中國董事總經理王立新對第一財經記者表示。影響未來金價走勢的因素中,最關鍵的就是ETF投資性需求、金飾需求、央行等大型機構購金的趨勢。同時,新一輪財政刺激雖遲但不會缺席,屆時也將利多黃金。

          就央行購金行為而言,第三季度,全球央行的黃金需求出現了12噸的小幅凈賣出,這是是自2010年第四季度以來首次出現凈售金的季度,但主要由兩家央行的集中賣出導致——烏茲別克斯坦央行和土耳其央行。

          但這背后有特殊情況。在今年的市場波動中,為了穩定匯率,土耳其外匯儲備大幅下降,而現在外儲中黃金的比例近50%,等于硬通貨已快用盡,只能被迫賣黃金來換取流動性。實際上,由于土耳其經濟和外匯收支惡化,現在只能指望金礦來創造可用于國際交換的“貨幣”。2018年,土耳其金礦產量只有27噸,到了2019年就暴漲了40%至38噸。排在減持黃金第二位的烏茲別克斯坦的情況也差不多。

          對于其他主要央行而言,基于負利率環境中分散風險和保值需求,今年仍有一些國家央行購金量溫和增長。

          王立新表示,全球黃金ETF的凈流入量在第三季度達到了273噸,將總持倉提升至3880噸的紀錄高位,后續仍有望繼續流入。今年第三季度中國新上市4只黃金ETF,使得今年中國新上市黃金ETF的總數達到7只。第三季度,這些新基金的流入量令中國上市的黃金ETF總持倉量增加了13.1噸。

          人民幣或波瀾不驚、美元中長期趨弱

          就外匯而言,交易員普遍認為人民幣更可能是波瀾不驚。

          渣打表示,近期,做空美元對離岸人民幣是非常受歡迎的策略。一些機構預計,今年美元對人民幣的任何重大反彈都將是有限的。

          原因在于,美國預算赤字或繼續惡化,且美國貿易赤字在短期內不太可能改善,即使大選的不確定性提高導致美元受避險資金追捧,長期也可能回到走弱的軌道。隨著后續風險落地,更多資金或流入新興市場,從而推動新興市場貨幣對美元反彈。

          未來,各界仍傾向于看漲人民幣。日前,央行宣布將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從20%下調為0,而后逆周期因子也逐步淡出,但交易員認為這只是象征性的舉措,因為企業遠期購匯的總量有限,且下半年以來央行已經很少用大幅度的逆周期因子來調節中間價。從經濟基本面、資本流動情況來看,人民幣維持強勢的基礎并沒有發生根本性變化。(周艾琳)

          關鍵詞: 全球股市估值 黃金

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