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          小家電整體估值低迷,比依股份上漲44%之后還有多少空間?

          2022-02-22 10:21:07    來源:界面新聞

          2月18日,比依股份(603215.SH)首日上市實現了44%的漲幅。

          比依股份主營業務是空氣炸鍋、空氣烤箱、油炸鍋、煎烤器等加熱類廚房小家電產品的設計、制造和銷售,產品主要銷往美國、英國和哥倫比亞地區,境外客戶貢獻收入占比超過95%。

          比依股份選擇的上市時機難言最佳。在經歷了短暫的高光時刻之后,多只小家電個股正走在漫漫熊途,典型的如小熊電器(002959.SZ),從2020年8月的股價頂點至今已下跌了64%。與比依股份類似的小家電代工龍頭新寶股份(002705.SZ)的股價也從去年1月份開始下跌了65%。

          那么,首日頂格上漲后,比依股份股價還有多少空間?公司未來成長性如何呢?

          成長中的隱憂

          2020年疫情席卷全球,海外訂單出現回流趨勢,比依股份乘勢做大收入規模。2020年,公司營業收入同比增長57.2%,達到11.63億元;凈利潤同比增長67.7%,達到1.06億元。2021年,公司根據在手訂單,預計營業收入15.50-16.50億元,同比增長約33-42%;預計凈利潤約1.15-1.20億元,同比增長約8-13%。營業收入仍保持強勢增長,但凈利潤增速出現明顯回落。

          比依股份近兩年營業收入快速增長主要是因為大客戶訂單放量。2020年,比依股份最主要大客戶紐威品牌的訂單從2019年的1.1億元增加到2.2億元。2021年上半年則是來自飛利浦的空氣炸鍋訂單放量,達到1.5億元。而此前,飛利浦并非是比依股份的主要客戶。

          與此同時,比依股份未來成長性顯著依賴于大客戶訂單能否持續放量,或者其能否進入更多大客戶供應商體系。從比依股份的歷史看,大客戶結構不算穩定。

          2018年至2021年上半年,一直在比依股份前五名客戶名單中的只有紐威品牌(NEWELL)和精選品牌(Select Brands)。其中,紐威品牌保持穩定增長,訂單金額從2018年4700萬元增加到2020年的2.1億元。精選品牌的訂單金額則出現反復,2019年同比下降,2021年上半年則退出了前五大客戶名單。比依股份2018年和2019年的客戶中,美德隆、寶利達在2020年和2021年也退出了前五大客戶名單。

          目前看,比依股份合作時間最長的大客戶就是紐威品牌,但其貢獻的營業收入占比只有13%左右,不足以穩定公司營收規模。新放量的飛利浦在2021年成為比依股份第一大客戶,后續能否繼續保持穩定存在變數。

          另外,產能也會在短期內限制比依股份收入規模擴張。近幾年,比依股份產能利用率都超過100%。從細分來看,比依股份主要產品空氣炸鍋從2018年的107%上升到2021年上半年的144%;油炸鍋產能利用率更是高達188%。

          這次上市募資,比依股份將大部分資金用于擴大產能,共有3.5億元募集資金用于建設年產1000萬臺廚房小家電項目和年產250萬臺空氣炸鍋生產線。上述兩個項目預計于2年和1年半之后投產。

          代工企業話語權弱

          小家電行業技術門檻較低,代工企業眾多,市場集中度低,競爭十分激烈。這也導致小家電代工企業在和品牌方的談判話語權上處于弱勢地位。

          這首先體現在代工企業通常會給予品牌方一定時間的賬期。越重要的客戶,賬期往往越長。2018年到2021年上半年,比依股份應收賬款從6848萬元增加到2.9億元,占營業收入的比例也從11.1%增加到38.1%。而且,比依股份應收賬款增幅還大于營業收入增幅。公司表示,主要原因為客戶結構調整、新冠疫情影響導致第四季度銷售占比提升及部分大客戶信用政策調整等。2020年,比依股份在自身負債率已經到達72%、流動系數只有0.98的情況下,將大客戶紐威品牌賬期由3個月延長至4個月。

          另一方面,弱勢的談判地位也不利于轉嫁原材料成本上漲帶來的風險。2021年開始原材料價格明顯上漲,至今仍沒有緩解趨勢。

          2018年到2021年上半年,比依股份綜合毛利率分別為18.09%、22.81%、23.08%和16.50%??梢钥闯?,2021年上半年出現明顯下降,比依股份表示主要是美元匯率下跌、飛利浦等大客戶定制化產品毛利率較低及主要原材料價格上漲所致。

          比依股份雖沒有披露其和品牌方之間的定價機制問題。但從產品平均單價可以看出公司轉嫁成本壓力的渠道并不通暢。2021年原材料價格已經上漲,但公司產品銷售平均單價僅空氣炸鍋有所上升,其余產品均出現不同程度下降。這無疑嚴重擠壓了比依股份的利潤空間。

          圖片來源:Wind

          另外,通常內銷(自主品牌)的產品毛利率要高于外銷(代工品牌)的毛利率。比依股份也是如此。目前A股上市的小家電企業都在著力發展自主品牌。代工企業龍頭新寶股份,近兩年內銷收入開始放量。新寶股份2021年前三季度綜合毛利率為17.7%,略高于比依股份。內銷為主的小熊電器綜合毛利率更高達到34.4%。比依股份外銷占比達到95%,自主品牌較為薄弱。這意味著,與同行競爭時,公司毛利率處于劣勢。

          圖片來源:Wind

          目前,比依股份市值為34億元,對應2021年市盈率估值為29倍。而新寶股份市盈率估值19倍,小熊電器、蘇泊爾(002032.SZ)的估值也分別只有24倍和20倍。比依股份當前股價已經超過行業龍頭的估值。

          關鍵詞: 比依股份

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